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3． 从流动性角度来看：跨境资本流动压力叠加“严格压缩一般性支出”的政策导向，使得货币政策难以更明显宽松。“宽货币”到“宽信用”渠道仍未打通，广义流动性预期尚难有较大改善。（1）货币政策有“定力”，当前跨境资本流动压力也使得货币政策难以更明显宽松——11月银行结售汇逆差1241亿元，相较10月份明显扩大1038亿元。去年12月末的全国财政会议强调“树立过紧日子的思想，严格压缩一般性支出”。（2）信用利差仍高位盘桓，“宽货币”到“宽信用”渠道仍未打通——18年7月初至今，信用利差（5年期AA企业债收益率-5年期AAA企业债收益率）持续处于1.0%到1.1%的高位，信用环境仍未有改善迹象。而地方债务提前发行，但没有增加发债总量，无非是从“朝三暮四”变成“朝四暮三”。“全国人大授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额1.39万亿元”。我们认为，这只是提前了地方债务的发行时间，但并没有增加发行量，效果有限。类似情况在去年8月7日已经发生过一次：政治局会议对基建补短板的要求提前落实（但总量没有明显增加），8月7日上证综指和基建板块大涨，但随后几天持续震荡下行。市场已经形成“学习效应”，预计本次地方债务提前发行很难引起市场的较大反应。

收益更多源于平衡市，不需要等牛市风口我们做价值投资其实最不喜欢的是牛市，当然太大的熊市也不太喜欢。如果是自己的钱还比较平淡，但如果是客户的钱，客户经受不住过山车般的考验。你是驾驶员，客户就在你旁边的副驾驶座位上，你在那个高高的山岗、蜿蜒的山路上一路往下冲，他在旁边吓都吓死了。他就觉得慢点慢点，不要亏钱。但是如果真遇到大熊市、出现这种情况的时候，不亏钱也是蛮难的。除非你是做对冲基金的。

上周投资者普遍关注19年A股布局，尤其是年初的“春季躁动”，核心焦点在于：（1）A股历史上“春季躁动”行情有哪些特征？（2）今年初有没有“春季躁动”行情？（3）影响“春季躁动”行情的因素主要有哪些？对此，我们的看法如下——1． 回顾历史，“春季躁动”过去几乎“年年有”：“春季躁动”一般发生在每年的1月或者2月，往往会沿着确定性最强的主线“进攻”。（1）通过复盘近十年来A股春季行情的运行规律，我们发现每一年的岁末年初都存在一波1-3个月的“春季躁动”——““春季躁动”的内在机理包括：岁末年初经济与政策步入“真空期”、跨年流动性出现边际放松、机构投资者开展新年建仓布局、“两会”带动的主题炒作热情、A股市场存在“学习效应”等等。（2）“春季躁动”从1月或2月开启的概率基本对半开——在过去10年的“春季躁动”中：有5年的是从1月初开始的（表1，白色底纹），有5年是从2月初（1月末）开始的（表1，黄色底纹+灰色底纹）。（3）每年“春季躁动”的主线一般与前期市场疲弱时的强势行业重合，并契合当时的主题线索——经验数据来看，“春季躁动”启动前1-2个月市场多明显回调，在这段“黎明前的黑暗”中领涨的五个行业与接下来进入躁动区间的领涨行业重合度很高；同时，岁末年初比较重要的事件催化剂也会助燃相关行业领跑，成为贯穿春季行情的主线（表2）。

科技股成为昨日盘面最大看点，国产软件、数字中国、网络安全、云计算、工业互联和国产芯片等板块集体拉升，在整体低迷的指数环境下掀起涨停潮。截至收盘，中国软件、浪潮软件、汉得信息、神州信息、兆日科技10余只科技股收获涨停，国产软件板块整体涨幅超过5%。

许超凡服刑的地方，在美国和墨西哥边境埃尔帕索市的拉图纳监狱。在这里，许超凡与他的孩子们见了面，这次探视与上一次分别已经有5年的时间。许超凡：他们见面的反应就是很悲伤，他们哭了。记者：那次见面多久？许超凡：有四五个小时。记者：会告诉他们你们的事吗？

目前包括意大利和荷兰在内的多个国家都在考虑实施临时做空禁令，德国是其中最重要的一个市场，该国的法兰克福股市是欧洲市值最大的股市之一。尽管目前还没有触发任何紧急措施，但为此作准备凸显出欧洲大陆处于高度戒备状态，目前决定英国能否有序退欧的磋商仍悬而未决。